全市场估值与行业比较观察：继续配置农林牧渔、新能源、半导体赛道

摘要

9月美联储利率会议后，美国预计2022年H2加息，将美国国债收益率推高至1.65%的相对高位，中国10年期国债收益率也升至3%以上近期中美无风险收益率短期内联合上涨19bp和28bp，维持了Q4处于3%利率中心的判断近期人民币小幅升值，说明中国央行有着敏锐的货币政策调控能力预计国内Q4流动性不会明显边际宽松，中国10年期国债收益率短期上行收窄，中长期利率中枢缓慢上行

近期，IPO新股首日破发现象的重新出现，反映了市场交易活跃度下降的前兆最近几天，时隔近两年，a股再次上市首日持续破发市场情绪低迷和资金紧张的双重因素是造成2010—2012年大规模新股首日破发的宏观因素

目前货币政策较2010—12年相对宽松，风险溢价较低但是，长期来看，利率中枢缓慢上升3360从当前货币政策来看，2020年5月以来，M1，M2增速大幅放缓，货币投放放缓与2010—2012年略有相似存款准备金率处于较低水平，央行表示后续货币供应量将保持相对稳定从资金水平来看，2010—2011年不太可能出现大幅收紧的情况

公募基金权益持仓持续下降是a股交易活跃下降的另一个原因今年公募基金权益持仓高点出现在今年8月，最高持仓达到66.96%从9月初开始，公募基金持仓快速下降，到10月底，最低持仓为62.11%

正如2011年和2017年经济复苏的后半段，在PPI同比增速高企后，周期股超额收益将在一个季度达到峰值，9月份PPI同比增速再创新高，达到10.7%，10月份大宗商品大幅下跌后，预计PPI同比将跌破9%，本轮周期行情即将结束。

2011年和2017年，表现出无风险收益率大幅上升的市场，低市盈率和低市盈率指数领涨，而蓝筹指数表现出良好的持续超额收益在过去的十年里，利润增长率高的蓬勃发展轨道的布局仍然可以继续跑赢市场

本期，在新能源方面，光伏设备ERP—1.45%，较上期—0.01%，储能设备Erp为—2.25%，较上期提高—0.02%处于风险溢价中性较高的配置区间，本期半导体ERP为—1.51%，较上期上涨0.01%，处于风险溢价较高的配置区间

在大，中市场轮动方面，上证50，沪深500价格从今年2月中旬的1.13到4月底总体呈下降趋势，5月份短暂回升后继续呈下降趋势这一时期的比率从前一时期的0.828上升到0.834过去一个月，市场力量出现拐点大小盘轮动方面，沪深300与郑国2000的价格对比自2月中旬以来一直处于下跌状态，自5月份以来一直处于下跌状态，从前期的0.554上涨至0.561

过去一个月，市场力量出现拐点。

本期，奇迹A股息率由上期的1.50%变为本期的1.52%，10年期国债—奇迹A股息率为1.4577%，与2.5%预警值的距离由上期的100.10bp变为本期的104.23bp上证50股息率由上期的1.39%变为本期的1.40%，10年期国债收益率—上证50股息率为0.2601%，与预警值1.1%的距离由上期的79.07bp变为本期的83.99bp